Argentiinan peso on uppoamassa markkinoilla, ja hallitus neuvottelee jo pelastuksesta IMF: n kanssa. Kuinka Argentiinan talouden tulevaisuus esitetään?
Viime viikkoina Argentiinan valuutta on pudonnut jyrkästi dollaria vastaan ilman, että kaikki Argentiinan tasavallan keskuspankin (BCRA) toteuttamat toimenpiteet olisivat onnistuneet. Vaikka johto ajattelee pyytää taloudellista apua Kansainväliseltä valuuttarahastolta, analyytikot ovat huolissaan siitä, mikä voisi olla uuden kriisin alku kehittyvillä markkinoilla. Tässä artikkelissa analysoidaan ongelman alkuperää ja mahdollisia ratkaisuja. Pääseekö Argentiina vahingoittumattomana tällä kriisiä edeltäneellä kerralla?
Polkupyörälaki
Todellisuudessa valuuttakurssien epävakauteen, ulkomaan velkaantumiseen ja inflaatioon liittyvät ongelmat eivät ole uusia Argentiinan taloudessa. Päinvastoin, juuremme löytyvät maatalouden vientimallista, joka on ollut sen tunnusmerkki maan itsenäisyydestä 1816 lähtien.
Yleisesti ottaen tämä malli koostuu maan erikoistumisesta raaka-aineiden tuottajana, joka on pääasiassa tarkoitettu kansainvälisille markkinoille ja liittyy maan valtavaan maatalouden vaurauteen korostaen naudanlihaa, vehnää, maissia ja soijapapuja. Päinvastoin, Argentiina on ollut perinteinen pääomatavaroiden ja korkean teknologian maahantuoja.
Luonnollisesti viennin rajallinen lisäarvo tuonnin suhteen vähentää kykyä säästää kansallisella tasolla, mikä lisää riippuvuutta ulkomaisesta pääomasta investointien ylläpitämiseksi. Samanaikaisesti Argentiinan talouden avoin ja vientiä harjoittava luonne tekee siitä erityisen herkän valuuttamarkkinoiden vaihteluille, joiden vaikutukset eivät rajoitu vain vientisektoriin ja vaikuttavat kaikkiin kansallisten markkinoiden edustajiin, valtio itse mukaan lukien .
Tämä riippuvuus dollarin liikkeistä tarkoittaa sitä, että esimerkiksi devalvaatio lisää vientiä, mutta lisää inflaatiota tekemällä tuonnista kalliimpaa (sen lisäksi, että laitteiden ja tekniikan ostaminen ulkomailta on vaikeaa). Voimme siten tunnistaa Argentiinan kaksi perinteistä näkökohtaa: vapaiden markkinoiden kannattaja ja vahva peso, joka sallii teknologian tuonnin, talouden nykyaikaistamisen ja inflaation hillitsemisen, ja toinen devalvoituneen valuutan puolustaja kannustaa raaka-aineiden vientiä. markkinoilla, erityisesti hintojen sääntelyn osalta. Toinen politiikka on ollut hallitseva viime vuosina, ja olemme keskustelleet siitä jo aiemmissa artikkeleissa. Käsittelemme ensimmäistä, jonka presidentti Mauricio Macri on toteuttanut tässä julkaisussa.
Ensinnäkin on sanottava, että maatalouden vientimalli, sen puutteiden lisäksi se toimi huomattavan hyvin monta vuotta. Itse asiassa tämän tuottavan mallin ansiosta 1800-luvun lopun ja 1900-luvun alun välillä Argentiinasta tuli todellinen taloudellinen voima ja yksi maailman vauraimmista maista, joka ylitti muun paljon suuremman viennin, kuten Yhdysvallat tai Yhdysvallat. Venäjä. Tälle ajanjaksolle oli ominaista politiikka, joka oli melko taipuvainen voimakkaaseen pesoon ja matalaan inflaatioon, kun taas tekniikan tuonti oli mahdollista maalle noina vuosina saapuneiden valtavien ulkomaisten investointien ansiosta (muista, että Yhdistynyt kuningaskunta, ensimmäinen noina vuosina se suunnitteli noin puolet kaikista ulkomaisista investoinneistaan Argentiinaan).
Talous ei ole kovin erilainen kuin polkupyörä: Jotta se voi liikkua, molempien pyörien on voitava pyöriä vapaasti. Ajatus yhden vapauttamisesta pitäen jarrua toisessa on yksinkertaisesti järjetön.
Siitä lähtien on ollut kaksi yritystä palauttaa tämä malli taloustieteilijöiden kädestä, joka liittyy Chicago Boys. Ensimmäinen tapahtui vuonna 1976, ja se toteutettiin korottamalla korkoa, joka kannusti peson ostoa ja nosti kansallisen valuutan hintaa Yhdysvaltoihin nähden. Toinen oli 90-luvulla, jolloin keskuspankki suoritti päivittäin operaatioita peson ja dollarin pariteetin takaamiseksi.
Valitettavasti molemmat yritykset epäonnistuivat lähinnä siksi, että ne yrittivät kompensoida ulkomaisten investointien puutetta valtion voimakkaalla valuuttamarkkinoiden manipuloinnilla vapauttamalla tavaramarkkinat. He eivät ottaneet huomioon, koska tiedämme IS-LM-mallin ansiosta, että talousteoria on meille testamentoitu, että reaali- ja rahamarkkinat ovat täysin riippuvaisia toisistaan. Tämä tarkoittaa sitä, että mahdollinen puuttuminen johonkin niistä muuttaa välittömästi toisessa toimineiden edustajien käyttäytymistä, ja siksi minkä tahansa vapauttamispolitiikan on sisällettävä molemmat markkinat. Tässä mielessä talous ei ole paljon erilainen kuin polkupyörä: sen liikkumiseksi on välttämätöntä, että kaksi pyörää voi pyöriä vapaasti. Ajatus toisen päästämisestä irti pitäen toista jarrua on yksinkertaisesti järjetöntä, minkä osoittaa uusmonetaaristisen koulun epäonnistuminen Argentiinassa: lyhyiden vaurausjaksojen jälkeen markkinoiden vääristymät, varantojen ehtyminen eivät ole pitkään tulossa: tuottavan kankaan tuhoutuminen ja lopulta ulkomainen velkaantuminen.
Macrin tapaus ei ole kovin erilainen. Vaikka rahapoliittinen kysymys ei ole yhtä merkityksellinen kuin aikaisemmissa kokemuksissa, Argentiinan uusi johtaja on yrittänyt korjata Kirchner-ajanjaksolta periytyneet ongelmat talousohjelmalla, joka sisältää yksityistämistä, vientitiloja, yksityisiä investointeja ja menojen vähentämistä. . Näillä toimilla pyrittiin elvyttämään talouskasvua, nykyaikaistamaan tuotantoprosesseja, hillitsemään inflaatiota ja ylläpitämään peson vakautta. tästä huolimatta interventio valuuttamarkkinoilla toistettiin, Koska kieltoa nostaa pääomaa maasta ei ole kumottu ja valuutan ostamiselle ja myynnille on edelleen voimakkaita rajoituksia.
Macrin suunnitelma näytti toimivan jonkin aikaa (vaikka oppositio onnistui hallitsemaan senaattia hidastamaan uudistusten edistymistä), ja kasvu-, inflaatio- ja työllisyystiedot näyttivät suuntautuvan oikeaan suuntaan. Argentiinan on kuitenkin viime kuukausina joutunut kohtaamaan joukon ulkoisia tekijöitä, jotka ovat vaarantaneet uuden mallin menestyksen.
Pesokriisi
Tärkein on epäilemättä Yhdysvaltojen rahapolitiikan merkin muutos, Tämä ei ole tarkoittanut dollarin vahvistumista kansainvälisillä markkinoilla, vaan myös sijoittajien pakenemista valtion julkiseen velkaan Yhdysvaltain valtionlainoihin, jotka tarjoavat nyt enemmän kannattavuutta. Toisaalta kiinalaisen kysynnän hidastuminen ja soijapapusektoriin (yksi Argentiinan tärkeimmistä viennistä) vaikuttava kuivuus ovat myös osaltaan vähentäneet luottamusta Argentiinan valuuttaan, joka on kärsinyt historiallisesta romahduksesta markkinoilla: yli 12% verrattuna dollari vain kahdessa viikossa.
Hallitus reagoi nopeasti. Ennen mustaa torstaina (3. toukokuuta) keskuspankki oli jo havainnut ensimmäiset haitalliset merkit ja tehostanut dollareiden myyntiään, olettaen ehkä, että kyseessä oli yksinkertainen markkinoiden heilahtelu ja että asiat palaisivat pian ennalleen. Pian sen jälkeen se päätti harjoittaa jonkin verran aggressiivisempaa politiikkaa ja käynnisti uusia velkakysymyksiä, joiden kannattavuus oli hieman korkeampi, mutta myös tämä toimenpide osoittautui riittämättömäksi.
Samaan aikaan peso oli menossa vapaaseen pudotukseen markkinoilla, eikä devalvaation loppumisesta ollut merkkejä. Keskuspankki, jolla ei ollut ideoita, palasi vedonlyöntiin kahdesta vanhasta raha-asioiden klassikasta: dollarin myynnin kasvattamisesta entisestään ja koron nostamisesta. Ja jälleen vähän menestyksellä, koska kaksi viikkoa kriisin alkamisen jälkeen Argentiina on menettänyt yli 10% varastoistaan dollareina peson uppoamisen jatkuessa.
Tilanne on niin vakava, että Macri on suostunut siihen neuvotella laina IMF: n kanssa. Suurimman osan yleisestä mielipiteestä vihattu tämä kansainvälinen rahoituslaitos on varmasti yksi viimeisistä jäljellä olevista vaihtoehdoista Argentiinan hallitukselle. Ajatuksena olisi saada noin 30 000 miljoonan dollarin laina, joka voi toimia "tyynynä", jotta keskuspankilla olisi edelleen tilaa puuttua markkinoihin ja ainakin pehmentää peson lasku.
On vaikea tietää, onnistuuko aloite, mutta toistaiseksi viitteemme viittaavat tähän. Olemme jo nähneet, että Lucasin järkiperäisten odotusten mallia on sovellettu täydellisesti euroralliin, eikä ole mitään syytä ajatella, ettemme voi nähdä pesokriisiä myös tässä valossa. Toisin sanoen on mahdollista vahvistaa, että kun interventiopolitiikka käyttää väärin tiettyjä resursseja, siitä on tulossa ennustettavissa ja markkinoiden edustajat toimivat sen mukaisesti. Ehkä tästä syystä Argentiinan keskuspankin ensimmäiset yritykset ovat olleet täysin tehotonta, koska sijoittajat ymmärtävät, että se on kestämätön toimenpide ajan myötä, ja siksi he pysyvät lyhyissä asemissaan. Ehkä siksi myös ajatus kääntyä IMF: n puoleen epäonnistuu.
Viime vuosikymmeninä kansainvälisten rahoitusmarkkinoiden dynamiikka on sanonut, että korkojen nousu Yhdysvalloissa on taipumus iskeä voimakkaasti nouseviin talouksiin, koska ne lisäävät kannustimia myydä positioita näissä maissa ja sijoittaa Yhdysvaltain markkinoille. suhde tulee houkuttelevammaksi. Viime kuukaudet eivät ole olleet poikkeus, ja myös Brasilian real, Venäjän rupla, Turkin liira ja Indonesian rupia ovat devalvoituneet. Siksi voimme sanoa niin ongelma ei ole yksinomaan argentiinalainen, vaikka peso on ollut ylivoimaisesti eniten vaikuttanut valuutta.
Luonnollisesti nämä tapahtumat ovat antaneet hälytyksen analyytikoille, ja nykyään monet ihmettelevät, voisiko pesokriisi vaikuttaa vakavasti kansainvälisiin markkinoihin, kuten se tapahtui jo vuonna 2001. Tässä mielessä voimme sanoa, että vaikka sitä ei voida taata täydellinen varmuus, se on todennäköisesti a alueellinen kysymys ja että se vain vetää Argentiinan markkinoille erityisen alttiiden yritysten arvoja.
Muistakaamme ensin, että Argentiina vuonna 2001 tuli pitkästä avoimuudesta ulkomaisille sijoituksille (mikä tarkoittaa, että kansainvälisillä agenteilla oli melko suuri altistuminen valuutan liikkumiselle), vaikka nykyinen ei ole vielä ohi. kirchnerismin taloudellisesta eristyksestä, a varastossa paljon vaatimattomampi ulkomainen velka.
Toisaalta väärän politiikan peräkkäin on tarkoittanut, että maa on viime vuosikymmeninä menettänyt suhteellisen painonsa maailmantaloudessa, mikä tarkoittaa, että sen ongelmilla on yhä pienempi tartuntariski. Kaukana on se vuoden 2001 kriisi, joka levisi pian muualle mantereelle, ja sitäkin pidemmälle oletuksena vuonna 1890, joka ravisteli itse Lontoon kaupunkia.
Onko IMF todella ainoa ratkaisu?
Seuraava asia, jonka voimme kysyä itseltämme, on, onko ongelmaan ratkaisu, ja jos siihen liittyy välttämättä velkaantuminen uudelleen IMF: n kanssa. Totuus on hallituksella ei ole liikaa vaihtoehtoja: Hylkäämällä äärimmäisimmät vaihtoehdot (sekä antamalla peson jatkaa vapaassa pudotuksessa että paluuta tuhoisiin valuutanloukkuihin), on vain jatkettava dollareiden myyntiä odottaen myrskyn ohi. Strategialla on tietysti omat riskinsä: IMF: n rahat voivat loppua, ja jos ongelma jatkuu, maan on palautettava 30 000 miljoonaa dollaria devalvoidulla valuutalla. Tilanne, josta olisi vaikea päästä eroon ja joka pakottaa harkitsemaan muita vaihtoehtoja.
Kun otetaan huomioon olosuhteiden vakavuus, saattaa olla tarpeen analysoida ongelman perimmäinen syy, joka ei ole muuta kuin turvallisuuden puute, jota Argentiina tarjoaa kansallisille ja kansainvälisille edustajille. Tässä mielessä voimme sanoa, että monien keskuspankin myymien dollarien kohdalla on vaikea voittaa epäluottamusta hallitukseen, joka ei salli sen kansalaisten viedä omia varojaan maasta ja joka puuttuu jokaiseen kansainväliseen operaatioon, joka tapahtuu yksityisten osapuolten välillä ja ulkomaan valuutalla. Tästä syystä ensimmäinen askel voisi olla loppuun saattaminen vapauttaa pääomanliikkeitä, koska vasta sitten talousuudistus on uskottava. Loppujen lopuksi sijoittajien luottamusta ei voida säännellä lailla, mutta se ansaitaan päivittäin markkinoilla. Jos agentit suhtautuvat epäilevästi liian interventionaaliseen politiikkaan, hintojen manipulointi entisestään massiivisella dollarimyynnillä ei tunnu aivan sopivimmalta tavalta.
Ehkä joku saattaa ajatella, että ajatus rahamarkkinoiden vapauttamisesta voisi horjuttaa taloutta, mutta Argentiinan historia osoittaa toisin. Juuri Argentiinan kultakausi 1900-luvun alussa oli mahdollista huomattavan vapauden ansiosta reaali- ja rahamarkkinoilla, toisin sanoen vapauttamalla polkupyörän kaksi pyörää kokonaan. Tämän kokemuksen valossa, jos tänään on todella tarkoitus palata siihen rikkaaseen ja vauras maahan, ehkä sen raha-ortodoksisuus olisi omaksuttava, koska sen ansiosta oli mahdollista houkutella talouden modernisointiin niin välttämättömiä ulkomaisia investointeja. Luonnollisesti tämä ei tarkoita paluuta kultastandardiin, mutta se tarkoittaa tämän vanhan järjestelmän tärkeimmän edun palauttamista: syrjäyttää poliitikot markkinoilta ja anna pyörän käydä uudelleen.
