Euro nousee voimakkaasti markkinoiden hyvien odotusten ansiosta. Voisiko se olla tilaisuus ymmärtää paremmin rationaalisten odotusten teoriaa?
Vuonna 1972 ekonomisti Robert Lucas mullisti makrotalouden tutkimuksen kehittyessään Rationaalisten odotusten teoria, joka perustuu siihen, että suuri osa taloudellisten muuttujien kehityksestä perustuu markkinoiden edustajien tulevaisuuden ennusteisiin, odotuksiin, jotka myös muotoiltaisiin rationaalisesti ja vain satunnaisesti väärin. Siitä lähtien suuret talouskoulut ovat asettaneet itsensä tähän uutuuteen (joko puolustaneet sitä tai arvostelleet sitä) eivätkä ole lopettaneet taloudellisen historian suurten tapahtumien hyödyntämistä koetukselle. Tänään voimme löytää edessämme yhden näistä mahdollisuuksista: ralli euroa.
Viime kuukausina yhteisön valuutta on kokenut voimakkaan nousun markkinoilla, mikä lisäsi erotusta dollariin nähden (jo lähellä $ 1,2 / €) ja lähestyi pariteettia Ison-Britannian punnan kanssa (noin £ 0,9 / €). Tämä ylöspäin suuntautuva liike rikkoo viime vuosina havaittua kehitystä, jossa valuutan heikkeneminen on ollut seurausta EKP: n rahapolitiikan laajentumisesta. Päinvastoin, voi olla vaikeaa ymmärtää, miksi euro nousee tarkalleen, kun näitä politiikkoja ylläpidetään, mikä saa meidät myös miettimään, mitä seurauksia voimme odottaa taloudelle. Tässä artikkelissa analysoimme molempia kysymyksiä rationaalisten odotusten teorian valossa.
Euron uudelleenarvostuksen syyt
Voisimme etsiä etukäteen selitystä Euroopan talouksien vahvistaminen, jotka näyttävät kasvaneen viime vuodesta lähtien hyvällä vauhdilla nopeuttaen samalla työpaikkojen luomista ja pitämällä alhaista inflaatiotasoa. Tässä yhteydessä on luonnollista, että sijoittajien lisääntynyt luottamus Euroopan talouksiin houkuttelee ulkomaista pääomaa ja lisää eurojen kysyntää rahoitusmarkkinoilla. Vastaavasti vientibuumi voi nostaa myös yhteisön valuutan hintoja.
Tällä tavalla voimme kenties päätellä, että euron vahvistuminen johtuu pääasiassa endogeenisista tekijöistä, mutta olisi väärin unohtaa muut tekijät. eksogeeniset syyt kuten dollarin heikentyminen. Tässä mielessä on tärkeää huomata, että Pohjois-Amerikan talouden vahvuus ei näytä riittävän hälventämään epäilyjä presidentti Trumpin kyvystä toteuttaa vaalijärjestelmäänsä (erityisesti verouudistukseen), eikä ole mahdollista sulkea pois että vuoden ensimmäisinä kuukausina dollari on kokenut liiallisen arvonnousun, jonka korjaukset saattavat näkyä nyt. Joka tapauksessa on selvää, että Pohjois-Amerikan valuutan laskulla on erityinen merkitys Euroopan talouksille siltä osin kuin se vahvistaa euron suhteellisen aseman vahvistamista.
Jotain vastaavaa voi tapahtua punnan kanssa, joka on vakiintunut viime kuukausina, mutta on edelleen hyvin heikentynyt epäilyjen seurauksena Brexit-neuvotteluista, joiden tulos on edelleen epävarma.
Toisaalta emme voi unohtaa Euroopan keskuspankin roolia, jonka viranomaiset voisivat hyödyntää talouden hyvää hetkeä rahapolitiikan normalisoimiseksi ja aloittaa jo pitkien QE-suunnitelmien peruuttamisen. EKP: n kurssinmuutos on kaukana spekuloinneista, mikä löytyy jo kaikista taloudellisista ennusteista. Vahvistettu on Mario Draghin lokakuussa antama ilmoitus varojen ostojen vähentämisestä 30 000 miljoonalla eurolla kuukaudessa vuodesta 2018. Tällä tavoin voisi myös vahvistaa, että euron nousu on seurausta markkinoiden odotuksista, joiden edustajat asettaisivat itsensä ennen enemmän kuin ennakoitavissa olevaa rahapolitiikan suunnanmuutosta.
Tämä kannanotto on helposti havaittavissa yhden vuoden termiineillä, joiden kaupankäynnin kohteena on jo 1,21 USD / EUR (kun euron hinta on edelleen noin 1,18). Luonnollisesti tämä kannustaa kansainvälisiä sijoittajia sijoittamaan euroihin lyhyellä aikavälillä, varsinkin jos katsomme, että käteisvarat ovat markkinoiden turvallisimpia. Korkojen nousu Yhdysvalloissa ja niiden tason ylläpitäminen Euroopassa eivät puolestaan näytä aiheuttaneen riittävää korkoeroa tämän ilmiön torjumiseksi ja pääoman liikkeiden suuntaamiseksi kohti dollaria. Tällä tavalla valuuttajohdannaismarkkinoiden nykytilanne voi olla merkittävä syy selittää euron uudelleenarvostaminen ainakin lyhyellä aikavälillä.
Vaikutukset reaalitalouteen
Niin heterogeenisessa ja monimutkaisessa taloudessa kuin eurooppalainen talous on loogista, että sen valuutan arvostuksen vaikutukset ovat yhtä vaihtelevia kuin niitä on vaikea analysoida. Voimme kuitenkin ennustaa ensinnäkin vaikutuksen kauppataseen tasoon, vaikka EU: n jäsenvaltioiden taloudellisten rakenteiden monimuotoisuus voi aiheuttaa erilaisia ja jopa vastakkaisia suuntauksia.
A priori voimme sanoa sen kalliimpi euro merkitsee myyntihintojen nousua ulkomailla, mikä heikentäisi eurooppalaisten tuotteiden kilpailukykyä kansainvälisillä markkinoilla ja siten vienti vähenisi. Tämän dynaamisen tapahtumisen kannalta on kuitenkin välttämätöntä olettaa joukko alkuoletuksia, kuten se, että eurooppalainen tuotanto on ehdottomasti korvattava maailman muiden alueiden tuotannolla (ts. Että sen kysyntä on täysin joustavaa), joka kaikkialla maailmassa tuotantoprosessista vain eurooppalaisia panoksia käytetään tai myydään aina maissa, jotka eivät kuulu euroalueeseen.
Sekä viennissä että tuonnissa markkinoiden joustavuus voi mitätöidä valuutan vaikutuksen.
Todellisuus toisaalta antaa meidän olla hieman skeptisiä näihin oletuksiin. Kun otetaan huomioon, että suurin osa Euroopan viennistä on tuotteita, joilla on korkea lisäarvo ja joissa kilpailukyky riippuu enemmän tästä muuttujasta kuin myyntihinnoista, on viennin laskua on vaikea ennustaa koska tuotteen korvaamismahdollisuus yleensä vähenee, kun sen valmistusaste kasvaa.
Toisaalta suurimmalla osalla Euroopan talouksista on alijäämä raaka-aineissa, mikä tarkoittaa, että vahvempi euro vähentää toimituskustannuksia ja siksi yritykset voivat laskea myyntihintojaan säilyttämällä voittomarginaalinsa ja mitätöi valuutan alkuperäisen vaikutuksen. Lopuksi, tappiot todennäköisesti keskittyvät myös maihin, joiden vienti suuntautuu ulkomaisille markkinoille, mikä vaikuttaa paljon vähemmän niihin, jotka myyvät suurimman osan tuotannostaan samalla euroalueella.
Toisaalta aloille, joille kotimainen kilpailu on voimakasta ulkomaista kilpailua, voi vaikuttaa alhaisempi tuonti, mikä antaa meille mahdollisuuden osoittaa mahdollisia ongelmia kotimaisille raaka-aineiden ja puolivalmisteiden tuottajille ja jopa joillekin teollisuustuotteille, jotka kehittyvät markkinat, kuten Kiina, jo polkumyynnillä. Toisin sanoen vahvempi valuutta laskee ulkomailla valmistettujen tuotteiden hintaa ja kannustaa kuluttajia suosimaan niitä kansalaisten vahingoksi.
On kuitenkin myös mahdollista, että alat, joiden tuotantoprosessit vaativat panoksia ulkomailta, voivat vähentää tuotantokustannuksiaan ja vastata siten kilpailuun alentamalla myyntihintoja. Tällä tavoin ja samalla tavalla kuin mitä sanomme tapahtuvan viennin kanssa, euron nousun seurauksia voitaisiin lievittää myös paikallisilla markkinoilla.
Missä se varmasti huomataan, tulee olemaan Euroopan energia-alalla, jonka perustana ovat edelleen suurelta osin Aasiasta ja Afrikasta tuotavat fossiiliset polttoaineet. Tässä tapauksessa se, että öljyn ja maakaasun kansainväliset hinnat vahvistetaan dollareina, tarkoittaa, että euron vahvistuminen Yhdysvaltain valuuttaan nähden vähentää näiden tuotteiden kustannuksia eurooppalaiselle kuluttajalle. Tämä voisi mahdollistaa suuremman talouskasvun, koska perheillä olisi enemmän käytettävissä olevia tuloja säästöihin ja kulutukseen ja yritykset voisivat tuottaa pienemmillä kustannuksilla (mikä on olennainen tekijä korkean energiaintensiivisyyden talouksissa, kuten Euroopassa), mikä auttaa vähentämään energiantuotannon vaikutuksia. elpyminen, jonka olemme nähneet Brentin hinnoissa vuoden 2016 alusta lähtien.
Rahatalous: järkeviä odotuksia vai itsetehtäviä ennustuksia?
Suurin seuraus tästä myyntihintojen laskusta kansallisilla markkinoilla olisi epäilemättä a hinnanalennus ja siksi a inflaatioasteen maltillisuus. Tältä osin on tärkeää palauttaa mieleen EKP: n pyrkimykset nopeuttaa hintojen kehitystä EU: ssa ja torjua deflaation oireita, joita useat taloudet esittivät kriisin aikana. Siksi olisi mahdollista sanoa, että inflaation lisääntyminen, jonka olemme nähneet tänä vuonna Euroopassa, voi uhata vahvempi euro muihin valuuttoihin verrattuna, tosiasia, että talouslehdet eivät useinkaan kiinnitä paljon huomiota.
Totuus on, että euron muutosten vaikutukset inflaatioon ovat kaukana toissijaisesta huolenaiheesta, mikä on olennainen tekijä sen ymmärtämisessä, mitä Euroopan taloudelta voidaan odottaa tulevina vuosina. Tärkein syy on, että on vielä olemassa vahva riippuvuus EKP: n rahapolitiikan laajentumispolitiikasta, joiden päätökset määräytyvät suurelta osin viranomaisten asettamien inflaatiotavoitteiden mukaan. Tässä tapauksessa hintojen elpyminen koko vuoden 2017 ja Euroopan keskuspankin asteittainen sammuminen näyttävät vakuuttaneen Mario Draghin siitä, että on aika vähentää rahan elvytystä, mutta inflaation jatkuva lasku voi ehdottaa asteittaista ja porrastettua ajan myötä (mikä mahdollistaisi monien maiden nykyisen kasvumallin ylläpitämisen, mutta vaikeuttaisi myös sen ylenmäärien puhdistamista).
Voimme ajatella, että ennusteet ovat oikeita, koska ne on muotoiltu rationaalisesti tai yksinkertaisesti siksi, että ne itse ovat syy odotettuun tulokseen.
Loppujen lopuksi sen hyväksyminen, että suurin osa euron vahvistumisesta tulee markkinoiden ennusteista, joiden edustajat toimisivat järkevästi (ottamalla pitkiä positioita valuutassa, jonka hinta nousee), johtaisi meihin vahvistaa rationaalisten odotusten teoria kirjoittanut Robert Lucas.
Olisi kuitenkin olemassa myös toinen mahdollinen tapa selittää nykytilanne itsestään täyttyvän ennusteen muodossa, jossa ennusteet euron noususta kannustavat sijoittajia panostamaan siihen (kysynnän kasvu ja hintojen nostaminen ylös). Seurauksena on, että odotamme arvostusta markkinoilla. Tällä tavoin voimme keskustella ajattelusta, että ennusteet ovat oikeita, koska ne muotoillaan järkevästi tai yksinkertaisesti siksi, että ne itse ovat odotetun tuloksen syy.
Ikään kuin tämä ei olisi tarpeeksi, vielä on vireillä kysymyksiä, kuten Draghin suunnitelmat, Trumpin verouudistus tai Brexit-neuvottelut. Emme ehkä pysty ennustamaan euron hintaa täydellä tarkkuudella, mutta voimme olla varmoja yhdestä asiasta: seuraavat kuukaudet auttavat selventämään monia kysymyksiä paitsi Lucasin teorioista käytävissä akateemisissa keskusteluissa myös taskuissa eurooppalaisten keskuudessa.